【摘要】投資和融資是資本交易的一體兩面，健全投資與融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，對暢通資本市場良性循環(huán)意義重大。“十四五”時期，我國資本市場發(fā)揮投融資功能成效顯著，規(guī)模擴張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并進，科技型企業(yè)成為投融資主力推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，股債聯(lián)動深化且配套金融產(chǎn)品日趨完善，創(chuàng)新工具突破助力存量資源盤活。但仍存在基礎(chǔ)制度和監(jiān)管體系尚不完善，投資端和融資端結(jié)構(gòu)失衡制約資本配置效率提升等問題。展望“十五五”時期，需從完善資本市場基礎(chǔ)制度和法治建設(shè)、推進投資端與融資端協(xié)調(diào)發(fā)展、全面提高上市公司質(zhì)量和投資者水平等方面綜合施策，進一步健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。

【關(guān)鍵詞】 資本市場 投融資相協(xié)調(diào) 實體經(jīng)濟 金融結(jié)構(gòu)

【中圖分類號】F832.5 【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2025.20.010

【作者簡介】胡海峰，北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院金融系主任、教授、博導(dǎo)。研究方向為比較金融制度、公司融資理論與政策、資產(chǎn)定價與企業(yè)價值評估，主要論文有《推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的理論邏輯與政策構(gòu)想》《資本市場透明度研究新進展》《多層次資本市場：從自發(fā)演進到政府制度設(shè)計》等。

黨的二十屆四中全會深入分析了“十五五”時期我國面臨的新形勢新要求，對未來五年發(fā)展作出頂層設(shè)計和戰(zhàn)略擘畫，提出“中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐。抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機遇，統(tǒng)籌教育強國、科技強國、人才強國建設(shè)，提升國家創(chuàng)新體系整體效能，全面增強自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力”。[1]推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要路徑，資本市場在金融體系運行過程中發(fā)揮著“牽一發(fā)而動全身”的重要作用，完善更加適配科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革的金融服務(wù)體系，資本市場大有可為。在新的形勢下，構(gòu)建以資本市場為樞紐的創(chuàng)新生態(tài)、提升創(chuàng)新資本形成效率，對于加快科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展、引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力意義重大。

黨的二十屆三中全會提出，要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風險、強監(jiān)管，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”。這一要求是以習近平同志為核心的黨中央立足經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略需要、階段特征和結(jié)構(gòu)特點，面對做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”和加快建設(shè)金融強國的緊迫任務(wù)和長遠目標，對資本市場定位、功能、作用提出的新期待、新要求和新部署。“十五五”時期，我國資本市場要緊扣防風險、強監(jiān)管、促進高質(zhì)量發(fā)展的工作主線，進一步深化投融資綜合改革，持續(xù)增強我國資本市場的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標和金融強國建設(shè)。

資本市場不僅是滿足企業(yè)融資、支持國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的主戰(zhàn)場，也是引導(dǎo)市場預(yù)期、助力居民財產(chǎn)保值增值的重要渠道。[2]融資功能作為資本市場資金供需的“轉(zhuǎn)換器”，借助股票、債券等金融工具實現(xiàn)資金的募集，為企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、轉(zhuǎn)型升級等注入源頭活水；投資功能作為資本市場資金供需的“調(diào)節(jié)器”，通過投資者對股票、債券等金融工具的自主選擇與科學配置，引導(dǎo)社會資金流向優(yōu)質(zhì)標的，推動資本向更具效率和潛力的領(lǐng)域匯聚，進而實現(xiàn)資本市場資金供需的動態(tài)平衡與優(yōu)化配置。[3]通過構(gòu)建投融資兩端高效聯(lián)動的運行機制，資本市場能有效破解資金供需錯配與低效等結(jié)構(gòu)性矛盾。[4]以改革健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，破解資本市場存在的深層次矛盾和問題，能進一步增強我國資本市場抗周期、抗風險能力，優(yōu)化金融聚集、配置、分配資金的功能，更好地支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。[5]

在“十四五”收官、“十五五”啟幕這一承上啟下的關(guān)鍵節(jié)點，深入審視我國資本市場投融資功能的演進邏輯、實踐效能和機制障礙，對于夯實資本市場根基、暢通資本市場良性循環(huán)、更好發(fā)揮資本市場樞紐功能以服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，具有重要的理論與現(xiàn)實意義?；诖耍疚南到y(tǒng)梳理了我國資本市場在“十四五”時期發(fā)揮投融資功能的主要進展與成效，并針對當前資本市場發(fā)揮投融資功能面臨的主要問題與挑戰(zhàn)，提出“十五五”時期健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能的政策建議，以期為建設(shè)更具包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力的資本市場，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，更好服務(wù)“十五五”發(fā)展目標和金融強國建設(shè)提供決策參考。

“十四五”時期我國資本市場發(fā)揮投融資功能的進展與成效

“十四五”時期是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，資本市場作為現(xiàn)代金融體系的核心樞紐，其投融資功能的有效發(fā)揮對優(yōu)化資源配置、促進創(chuàng)新資本形成、服務(wù)實體經(jīng)濟具有重要意義。在此期間，我國資本市場發(fā)展取得一系列突破性進展，投融資效率與服務(wù)質(zhì)能持續(xù)提升。

投融資規(guī)模持續(xù)擴張，結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。“十四五”以來，我國資本市場在投資端與融資端呈現(xiàn)“量質(zhì)齊升”的發(fā)展趨勢。從投資端看，各類投資主體的資金不斷涌入市場，專業(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模不斷壯大。根據(jù)中國金融信息服務(wù)商萬德（Wind）數(shù)據(jù)，“十四五”期間（截至2025年6月，下同）我國資本市場新增各類投資資金（不含外資）累計22.85萬億元，較“十三五”時期（15.84萬億元）增長44.26%，[6]總體規(guī)模穩(wěn)步增長。從資金類型來看，公募基金、養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金合計持有A股流通市值達15.9萬億元，較“十三五”時期（6.4萬億元）增長148%，[7]反映出長期投資、價值投資理念逐漸深入人心，資本市場穩(wěn)定性逐漸增強。從投資者結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值占比達23%，較“十三五”時期（16%）增長7個百分點，體現(xiàn)出資本市場投資者結(jié)構(gòu)趨向機構(gòu)化、專業(yè)化，市場成熟度與理性程度有所提升。

從融資端來看，我國資本市場的股權(quán)融資功能持續(xù)增強。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國A股市場在“十四五”時期累計募資總額已達5.02萬億元。[8]從社會融資結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)融資募資總額占“十四五”時期社會融資規(guī)模增量的3.57%，其中IPO募資1.57萬億元，占總股權(quán)融資總額的31.28%，較“十三五”時期（1.25萬億元）提升14.83%，[9]反映出股票市場對實體經(jīng)濟賦能支持與規(guī)范引導(dǎo)作用的加強。從融資主體結(jié)構(gòu)來看，“十四五”時期民營企業(yè)在A股市場的融資總額達2.32萬億元，占全部股權(quán)融資總額的46.19%，較“十三五”時期增加9個百分點以上，[10]充分彰顯資本市場對民營經(jīng)濟的支持力度持續(xù)加大。同時，資金配置的精準性顯著增強。“十四五”時期A股年均首發(fā)超募比例由“十三五”時期的3.82%降至-0.23%，[11]反映出募集資金與企業(yè)實際需求的匹配度大幅提升，有效避免資金閑置與浪費。

科技型企業(yè)成為投融資主力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向“新”而行。自全面注冊制改革推行以來，資本市場對企業(yè)的包容性顯著增強，多套上市標準的構(gòu)建為科技型企業(yè)開辟更為順暢的融資渠道，創(chuàng)業(yè)投資活躍度也得以提高。從股權(quán)融資來看，科技型企業(yè)已逐步成為融資主力軍。以科創(chuàng)板為例，“十四五”時期其在全部A股募資中的占比達16.05%，較“十三五”時期提升約3倍，[12]充分彰顯科創(chuàng)板在支持科技型企業(yè)股權(quán)融資方面的突出貢獻。從債券融資來看，截至2025年6月末，科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體已達288家，累計發(fā)行規(guī)模約6000億元，較上年同期增長24%，且連續(xù)三年保持20%以上的增速，[13]反映出資本市場對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的直接資金供給持續(xù)加碼。從私募股權(quán)投資市場來看，硬科技領(lǐng)域已成為“吸金”能力最強的板塊，2024年以硬科技為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力賽道在整個私募股權(quán)投資市場中的占比已超過65%。其中，電子信息、生物醫(yī)藥、新能源汽車三大領(lǐng)域更是呈現(xiàn)“三足鼎立”的態(tài)勢，領(lǐng)跑“吸金”榜單。

通過資本市場的有力支持，大量科技型企業(yè)成功獲得發(fā)展所需資金，加速企業(yè)的成長與技術(shù)突破，進而推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的高端化、智能化、綠色化方向深度轉(zhuǎn)型。一方面，科技型企業(yè)的壯大推動新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，如人工智能、新能源、量子通信等領(lǐng)域，逐漸成為我國經(jīng)濟增長的新引擎；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在科技型企業(yè)的帶動下，加速數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，通過引入新技術(shù)、新模式，提升生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的提質(zhì)增效。例如，在制造業(yè)領(lǐng)域，眾多傳統(tǒng)制造企業(yè)借助科技型企業(yè)提供的先進智能制造技術(shù)，實現(xiàn)生產(chǎn)流程的自動化、智能化改造，降低生產(chǎn)成本，增強市場競爭力。

“股貸債保”聯(lián)動持續(xù)深化，金融產(chǎn)品日益完善。“股貸債保”聯(lián)動的投融資服務(wù)模式通過整合股權(quán)融資、信貸融資、債券融資和保險保障等多種金融資源，為企業(yè)提供全方位、全生命周期的金融支持，[14]有效提升“十四五”時期我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的效能。在政策層面，國務(wù)院、證監(jiān)會等部門先后出臺《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》等一系列文件，明確提出要加快形成以股權(quán)投資為主、“股貸債保”聯(lián)動的金融服務(wù)支撐體系，強調(diào)把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重，為金融機構(gòu)開展聯(lián)動業(yè)務(wù)提供明確的指導(dǎo)方向，促進金融資源優(yōu)化配置。在實踐層面，中關(guān)村等國家級科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)等試點通過政府引導(dǎo)基金，吸引社會資本共同參與投資早期科技項目，引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技。地方政府也依托國資平臺，聯(lián)合頭部機構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金群，以股權(quán)投資帶動產(chǎn)業(yè)引入培育，助力企業(yè)順利渡過研發(fā)和臨床試驗階段，推動科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)。

圍繞“股貸債保”完善的一系列金融產(chǎn)品在聯(lián)動中發(fā)揮了重要的風險保障作用?？山粨Q債、可轉(zhuǎn)債等金融產(chǎn)品通過嵌入轉(zhuǎn)股條款，實現(xiàn)債權(quán)融資與股權(quán)融資的靈活轉(zhuǎn)換。“十四五”時期可交換債等金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達8900億元，較“十三五”時期（3225億元）增加176%，[15]有效滿足企業(yè)階段性融資需求。此外，科創(chuàng)主題交易所交易基金打通科創(chuàng)領(lǐng)域股權(quán)與債券市場的連接，為股債聯(lián)動提供高效的橋梁。截至2025年7月，科創(chuàng)債ETF規(guī)模突破1000億元，[16]可為投資者提供低成本、高效率的科創(chuàng)領(lǐng)域配置工具，同時提升科創(chuàng)債券的二級市場流動性。金融產(chǎn)品體系的完善不僅能豐富資本市場投融資工具箱，更通過精準匹配科技創(chuàng)新企業(yè)的風險特征與資金需求，夯實金融支持實體經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)。

創(chuàng)新金融工具取得突破，存量資源高效盤活。“十四五”時期，我國資本市場中的創(chuàng)新型金融工具不斷涌現(xiàn)，為盤活存量資源提供了有力支撐。不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點穩(wěn)步推進，成為盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)的重要抓手。自2021年首批不動產(chǎn)投資信托基金項目成功啟動以來，我國相關(guān)領(lǐng)域市場持續(xù)擴容，截至2025年6月，我國滬深證券交易所已發(fā)行66只不動產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品，募集資金總額超過2000億元，[17]涵蓋交通基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流等多個領(lǐng)域。不動產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展不僅能拓寬社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的途徑，還可促進基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的優(yōu)化配置和高效運營，推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投融資良性循環(huán)。

為支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行于2024年10月創(chuàng)新推出證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）與股票回購增持再貸款兩項重要工具。截至2025年5月，互換便利已順利開展兩次操作，累計金額達1050億元，參與機構(gòu)范圍不斷擴大，2024年12月31日，備選機構(gòu)池由首批20家增至40家。[18]通過豐富質(zhì)押資產(chǎn)類別、降低互換費率等優(yōu)化措施，有效提升參與機構(gòu)的綜合成本優(yōu)勢與操作效率。同時股票回購增持再貸款工具成效顯著，截至2025年5月，全市場591家上市公司累計披露628單回購增持貸款，擬使用貸款額度上限合計1207.55億元，其中四成以上為市值100億元以上公司，擬用額度占比73%。兩項工具額度合并使用，總額度達8000億元，并下調(diào)利率至1.5%，[19]顯著激發(fā)市場主體運用貸款回購增持的積極性，有效維護資本市場穩(wěn)定，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

“十四五”時期我國資本市場發(fā)揮投融資功能面臨的問題與挑戰(zhàn)

“十四五”時期我國資本市場投融資功能的有效發(fā)揮，顯著推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，并促進創(chuàng)新資本的形成和市場資源配置效率的提升。然而，當前我國資本市場在基礎(chǔ)制度建設(shè)、投融資結(jié)構(gòu)、投融資主體行為以及協(xié)調(diào)性金融工具等方面仍存在一系列問題與挑戰(zhàn)，制約我國資本市場投融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)揮，其對資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)成的挑戰(zhàn)必須引起重視。

資本市場基礎(chǔ)制度和監(jiān)管能力建設(shè)尚不完善。在發(fā)行上市層面，盡管注冊制改革已取得階段性突破，但市場化機制仍待深化。一方面，部分板塊發(fā)行審核標準的市場化適配性不足，對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的差異化特征考量不夠充分，導(dǎo)致發(fā)行條件與企業(yè)實際融資需求存在一定錯位。以人工智能領(lǐng)域為例，現(xiàn)行審核標準對“核心技術(shù)”的界定仍側(cè)重于硬件設(shè)備與專利數(shù)量等顯性指標，而人工智能企業(yè)的核心競爭力更多體現(xiàn)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)積累、算法迭代效率等隱性維度，這種統(tǒng)計口徑的結(jié)構(gòu)性錯位，使得不少具備技術(shù)潛力的人工智能企業(yè)難以符合科創(chuàng)板的上市要求。另一方面，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板雖名義上形成“金字塔”結(jié)構(gòu)，但實際功能存在交叉，多套上市標準差異化程度也有待強化，部分傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過科創(chuàng)名義“打擦邊球”開展假科創(chuàng)實現(xiàn)上市，導(dǎo)致板塊特色難以充分體現(xiàn)。

在轉(zhuǎn)板與退市層面，當前多層次市場體系的流動性銜接存在一定障礙。一方面，轉(zhuǎn)板機制尚未形成高效順暢的路徑，不同層級資本市場之間的轉(zhuǎn)板標準不統(tǒng)一、程序較煩瑣，導(dǎo)致企業(yè)難以根據(jù)自身發(fā)展階段靈活選擇融資平臺，進而削弱多層次資本市場的協(xié)同效應(yīng)。另一方面，退出制度執(zhí)行力度仍待提升，退市程序周期長、環(huán)節(jié)多，加之退市標準中財務(wù)指標占比過高，對持續(xù)經(jīng)營能力、合規(guī)性等維度的考量不夠全面，使得“退市難”問題仍然存在，這導(dǎo)致部分經(jīng)營不善的“殼價值”“殼資源”企業(yè)長期滯留市場，不僅降低資源配置效率，也會扭曲市場定價機制。

在監(jiān)管能力建設(shè)層面，亟待從制度設(shè)計與執(zhí)行協(xié)同等層面提升對投資者權(quán)益的保護力度。一方面，信息披露的真實性、準確性和完整性監(jiān)管仍存短板，發(fā)行人財務(wù)造假、中介機構(gòu)“看門人”責任履行不到位等問題時有發(fā)生，對投資者權(quán)益造成威脅。另一方面，部分現(xiàn)行制度對誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏等違法行為的懲戒力度與違法收益存在一定程度的失衡，導(dǎo)致部分上市公司利用信息不對稱進行利益輸送，而投資者因舉證難、認定標準模糊，難以獲得有效救濟。民事賠償機制存在一定結(jié)構(gòu)性缺陷，集體訴訟制度雖已落地，但在實踐中仍存在程序啟動門檻高、賠償范圍界定狹窄等問題，加之證券糾紛調(diào)解與司法裁判的銜接機制仍有待完善，這使得投資者維權(quán)成本與收益存在錯配。此外，監(jiān)管懲戒的威懾力有待強化，行政監(jiān)管與刑事追責的銜接存在時滯，部分違法主體通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、跨市場規(guī)避等方式逃脫制裁，客觀上縱容“違法成本低、守法成本高”的逆向選擇。上述現(xiàn)象綜合表明當前我國資本市場在發(fā)行上市、轉(zhuǎn)板退市和對投資者權(quán)益的保護方面仍存在短板，在促進投融資功能有效發(fā)揮及其相互協(xié)調(diào)方面尚有優(yōu)化空間。

投資端和融資端結(jié)構(gòu)失衡制約資本配置效率提升。在投資端，盡管我國資本市場的專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍不斷壯大，但個人投資者在市場交易中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，其投資行為往往具有短期化特征，易受市場情緒波動影響而出現(xiàn)“追漲殺跌”的操作，導(dǎo)致市場換手率偏高、價格波動加劇，難以形成基于企業(yè)內(nèi)在價值的長期定價機制。相比之下，以公募基金、保險資金、社?；鸬葹榇淼膶I(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模仍顯不足，其在市場中的話語權(quán)與引導(dǎo)作用尚未充分發(fā)揮。專業(yè)投資者憑借專業(yè)研究能力和長期投資理念，本應(yīng)成為穩(wěn)定市場、優(yōu)化資源配置的重要力量，但當前其占比偏低的現(xiàn)狀，不僅會削弱市場的定價有效性，也使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以獲得持續(xù)穩(wěn)定的資本支持，進而制約資本向高效領(lǐng)域集中。

在融資端，盡管我國資本市場股權(quán)融資的功能顯著增強，但間接融資占比較高而直接融資占比偏低的格局尚未根本改變。長期以來，我國企業(yè)融資主要依賴銀行信貸等間接融資方式，這種融資結(jié)構(gòu)不僅使企業(yè)面臨較高的債務(wù)負擔和融資成本，也因銀行信貸更偏好抵押擔保和成熟企業(yè)，導(dǎo)致創(chuàng)新型、輕資產(chǎn)的中小企業(yè)融資難、融資貴問題仍比較突出。相較而言，直接融資尤其是股權(quán)融資在社會融資規(guī)模中的占比仍較低，資本市場在服務(wù)企業(yè)股權(quán)融資、促進資本與技術(shù)深度融合方面的功能未能充分釋放。直接融資的不足使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化，也會限制居民通過資本市場分享經(jīng)濟增長紅利的渠道，同時導(dǎo)致金融風險過度集中于銀行體系，不利于形成多樣化、多層次的融資支持體系，進而制約資本在不同行業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)間的高效配置。

此外，盡管我國資本市場呈現(xiàn)一級（發(fā)行）市場融資與二級（交易）市場投資的雙層分工架構(gòu)，但兩個市場長期混為一體，從而導(dǎo)致二級市場的價值發(fā)現(xiàn)功能有待進一步發(fā)揮。資本市場的有效性主要反映在一二級市場的價格能迅速反映信息，前者依賴機構(gòu)詢價，后者依靠市場競價。[20]信息質(zhì)量、信息的透明度以及價格形成機制，是資本市場投融資功能相協(xié)調(diào)的關(guān)鍵內(nèi)容。但現(xiàn)實中，部分券商既參與一級市場承銷又在二級市場坐莊，打破市場分層的防火墻，降低了二級市場的定價效率；加上部分企業(yè)通過“帶病上市”將一級市場的合規(guī)風險轉(zhuǎn)移至二級市場，導(dǎo)致信息質(zhì)量失真、透明度不足，最終使我國資本市場的投融資功能存在一定程度失衡。

綜合來看，投資端以短期化、散戶化資金為主導(dǎo)，與融資端新興產(chǎn)業(yè)的長期資本需求形成期限錯配，導(dǎo)致硬科技等高成長性領(lǐng)域面臨“融資歧視”；融資端過度依賴銀行信貸會限制股權(quán)融資功能的發(fā)揮，進而扭曲一級市場定價機制，放大效率損失；加之一二級市場長期混合導(dǎo)致二級市場缺乏風險定價能力，價格偏離企業(yè)內(nèi)在價值，最終削弱資本市場的信號傳導(dǎo)功能，制約資本配置效率的提升。

投資端和融資端主體行為失范擾亂市場秩序。從融資端看，部分上市企業(yè)質(zhì)量不高，形成資金錯配和“劣幣驅(qū)逐良幣”的潛在風險。一方面，一些企業(yè)為實現(xiàn)上市融資目標，存在粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)、信息披露不完整甚至虛假陳述等行為，通過操縱利潤、隱瞞重大風險等方式誤導(dǎo)投資者，破壞市場信息的真實性與對稱性；另一方面，部分上市企業(yè)在融資后偏離主業(yè)，將募集資金違規(guī)用于房地產(chǎn)投資、金融投機等非主營業(yè)務(wù)，或通過高比例分紅、股權(quán)質(zhì)押等方式侵占中小股東利益，導(dǎo)致資本未能流向?qū)嶓w經(jīng)濟急需的領(lǐng)域。此外，部分企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，“一股獨大”現(xiàn)象普遍，內(nèi)部監(jiān)督機制失效，關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范等問題頻發(fā)，進一步加劇市場信任危機。

從投資端看，個人投資者專業(yè)知識水平存在提升空間且非理性行為顯著，削弱資本市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的篩選功能。多數(shù)散戶投資者缺乏系統(tǒng)的金融知識和風險識別能力，對企業(yè)財務(wù)報表、行業(yè)發(fā)展趨勢等專業(yè)信息的解讀能力不足，投資決策易受市場傳言、短期行情等非理性因素影響，形成“盲目跟風”“炒小、炒差、炒新”等投機性交易習慣。這種行為不僅導(dǎo)致市場價格偏離企業(yè)內(nèi)在價值，引發(fā)過度波動，還為部分機構(gòu)利用信息優(yōu)勢操縱市場提供可乘之機。同時，部分投資者維權(quán)意識薄弱，在自身權(quán)益受損時難以有效主張權(quán)利，客觀上縱容了融資端的不規(guī)范行為。

長期來看，投資端與融資端主體行為失范引起的市場秩序紊亂，會削弱資本市場資源配置功能，阻礙優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得合理融資支持，同時滋生“尋租空間”，扭曲市場參與主體的行為邏輯，對資本市場的穩(wěn)定性和實體經(jīng)濟的投融資環(huán)境造成持續(xù)性損害。

推動投資端和融資端功能相協(xié)調(diào)的實用工具亟待進一步充實。從實踐層面來看，制約我國資本市場投資端與融資端功能相協(xié)調(diào)的關(guān)鍵因素，是適配性金融工具的供給不足。在我國資本市場發(fā)行和交易環(huán)節(jié)長期混合的背景下，二級市場定價效率的有效發(fā)揮能使證券價格反映真實價值，既保證企業(yè)融資公平合理、投資者回報有保障，又能促進一二級市場聯(lián)動、吸引更多資金參與，還能引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)、防范炒作風險，從而使融資和投資功能相互支撐、良性運轉(zhuǎn)，推動市場健康發(fā)展。[21]然而在當前二級市場中，有助于提升價格發(fā)現(xiàn)效率的實用性工具仍相對有限，做市商制度的覆蓋范圍有限且運行機制有待優(yōu)化，做市商的報價能力與流動性提供效率難以充分滿足市場需求，導(dǎo)致部分標的資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在價值。同時，針對信息不對稱問題的工具創(chuàng)新有待進一步加強，缺乏能夠有效降低信息獲取成本、提升信息透明度的專業(yè)化工具，這使得投資者難以基于充分信息理性決策，融資主體的真實價值也難以通過市場價格得到準確反映。定價效率偏低不僅扭曲資本在不同融資主體間的配置方向，也使得投資端的資金難以精準流向優(yōu)質(zhì)標的，最終導(dǎo)致投融資功能的協(xié)同效應(yīng)難以有效釋放。

長期資金配置工具的供給不足加劇投資端與融資端的功能失調(diào)。長期資金配置工具可通過專業(yè)化機制整合短期化、散戶化的社會資本，緩解結(jié)構(gòu)失衡對資本市場投融資功能協(xié)調(diào)的制約。[22]然而當前資本市場中能夠適配長期資金風險偏好與收益訴求的工具品類和有效性仍有待提升。一方面，工具品類相對單一，不僅難以適配投資端保險資金、養(yǎng)老金、社保基金等長期資金的風險偏好與收益訴求，也無法滿足融資端對資本的多樣化需求。另一方面，現(xiàn)有工具在期限結(jié)構(gòu)設(shè)計、收益穩(wěn)定性保障及風險對沖機制構(gòu)建等方面存在一定缺陷，導(dǎo)致其難以有效銜接投資端的資本供給特征與融資端的實體經(jīng)濟發(fā)展需求，造成長期資金入市渠道不暢、資本配置與實體融資需求錯配。此外，缺乏引導(dǎo)投資端與融資端長期穩(wěn)定對接的激勵性工具，使得資金短期化配置傾向難以扭轉(zhuǎn)，既削弱投資端對資本市場的穩(wěn)定支撐作用，也會降低融資端獲取適配資本的可得性，最終制約投資端與融資端功能協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。

“十五五”時期健全投資和融資相協(xié)調(diào)資本市場功能的政策建議

“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，健全投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能既是優(yōu)化資源配置效率的核心要求，也是防范化解金融風險、提升市場韌性、實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。為此，必須堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，堅持和加強黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，深刻把握金融工作的政治性、人民性，持續(xù)疏通制約我國資本市場投融資功能發(fā)揮及相協(xié)調(diào)的機制障礙和卡點堵點。

以完善資本市場基礎(chǔ)制度和法治建設(shè)為主體，促進資本市場健康運轉(zhuǎn)。健全的基礎(chǔ)制度能為資本市場主體提供穩(wěn)定、透明的行為預(yù)期，減少非理性交易和市場波動，提升資本市場的定價效率和資源配置能力；完善的法治建設(shè)則能通過明確權(quán)利義務(wù)邊界、強化違法違規(guī)懲戒，有效遏制欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等行為，維護市場公平秩序，增強投資者信心。二者協(xié)同發(fā)力，不僅是資本市場健康運轉(zhuǎn)的基石，更是服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、助力國家戰(zhàn)略實施的重要支撐，對“十五五”時期實現(xiàn)投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能具有根本性、長遠性意義。

首先，完善以信息披露為核心的發(fā)行制度，提升投融資效率與質(zhì)量。一方面，持續(xù)深化股票發(fā)行注冊制改革，優(yōu)化各板塊上市標準。在主板進一步明確對企業(yè)成熟度和規(guī)模的要求，吸引大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市；創(chuàng)業(yè)板聚焦創(chuàng)新成長型企業(yè)，細化對企業(yè)創(chuàng)新能力和市場前景的評估標準；科創(chuàng)板則持續(xù)完善科創(chuàng)屬性評價標準，嚴格審核企業(yè)的核心技術(shù)、研發(fā)投入等關(guān)鍵指標，防止“偽科創(chuàng)”企業(yè)混入；對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的標準要建立差異化清單。另一方面，健全新股發(fā)行定價機制，進一步擴大機構(gòu)投資者詢價范圍，優(yōu)化配售規(guī)則，加強對詢價機構(gòu)的監(jiān)管，使新股價格更合理地反映企業(yè)價值，為投資者提供更具投資價值的標的。此外，強化報價行為監(jiān)管，防止“高報低買”等套利行為；引入差異化跟投制度，要求保薦機構(gòu)按比例跟投科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，增強其定價審慎性，試點適度放寬科創(chuàng)板、北交所漲跌停限制，提升市場流動性和定價效率。

其次，優(yōu)化和嚴格執(zhí)行轉(zhuǎn)板與退出制度，暢通市場循環(huán)。明確各層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板條件和流程，如新三板掛牌企業(yè)若在市值、盈利、規(guī)范運作等方面達到創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板標準，可便捷轉(zhuǎn)板；簡化轉(zhuǎn)板審核程序，降低企業(yè)轉(zhuǎn)板成本，促進企業(yè)在不同層次市場間有序流動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；進一步規(guī)范強制退市標準，除現(xiàn)有財務(wù)指標外，將企業(yè)的信息披露違規(guī)、重大違法等行為納入強制退市考量范圍；嚴格執(zhí)行和實施退市制度，對觸及退市標準的企業(yè)堅決予以退市，杜絕“僵尸企業(yè)”長期占用市場資源，暢通市場出口，實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，提升市場整體質(zhì)量，增強市場活力與吸引力，為投融資相協(xié)調(diào)創(chuàng)造良好環(huán)境。

再次，健全投資者權(quán)益保護制度，切實增強投資者信心。一方面，有效優(yōu)化投資者維權(quán)支持制度。推動代表人訴訟向常態(tài)化發(fā)展、進一步優(yōu)化股東代位訴訟制度，以及完善代表人訴訟相關(guān)制度，如允許某個相同適宜群體只由個人作為代表便可提起集團訴訟，以降低投資者訴訟成本。另一方面，加強維權(quán)宣傳，提升投資者法治意識和依法維權(quán)能力。在普法宣傳中加強投資者維權(quán)教育，大力普及投資者權(quán)利義務(wù)和民事?lián)p害賠償法律知識，支持投資者運用訴訟、仲裁和調(diào)解等法律手段維護自身權(quán)益，形成辦事依法、遇事找法、解決問題用法、化解矛盾靠法的良好氛圍。此外，完善維權(quán)救濟渠道，在信息披露違法案件中實行舉證責任倒置，建立監(jiān)管數(shù)據(jù)共享平臺以降低舉證難度，推動調(diào)解與司法裁判規(guī)則銜接。

以推進投資端與融資端協(xié)調(diào)發(fā)展為抓手，助力市場結(jié)構(gòu)平衡匹配。健全投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，本質(zhì)是解決融資端與投資端的結(jié)構(gòu)失衡問題，既要讓企業(yè)“融得到、用得好”，也要讓投資者“投得放心、賺得合理”。融資端的高效運轉(zhuǎn)依賴于投資端提供的資金供給，而投資端的健康發(fā)展則需要融資端提供優(yōu)質(zhì)的投資標的，二者互為依存、相互促進。“十五五”時期，要讓資本市場投資端與融資端的結(jié)構(gòu)相互適配、協(xié)同推進，提升資本市場的整體效能。

針對投資端，要以壯大專業(yè)機構(gòu)投資者規(guī)模和營造有利于耐心資本發(fā)展的良好生態(tài)為抓手優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。一方面，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，持續(xù)引導(dǎo)公募基金、保險資金、社保基金、養(yǎng)老金等長期資金入市，完善長期資金投資資本市場的制度安排，如優(yōu)化考核機制、放寬投資范圍等，提高其在市場中的占比。另一方面，建立對機構(gòu)投資者的長周期考核機制。以《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》為依據(jù)，強化長期業(yè)績導(dǎo)向，形成長期資金堅持理性投資、長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資的良性循環(huán)，更好發(fā)揮長期資金市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟發(fā)展助推器的作用。此外，支持私募基金規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮其在投資創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)等方面的優(yōu)勢。針對創(chuàng)新型企業(yè)早期投資風險高的特點，可設(shè)立“創(chuàng)新投資稅收優(yōu)惠專項計劃”，對投向種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)的私募基金，給予占投資額一定比例的所得稅抵免。

針對融資端，要以提升直接融資比重為抓手優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。一方面，完善多層次資本市場體系，明確各市場板塊的定位，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化的融資渠道。主板要突出大盤藍籌特色，創(chuàng)業(yè)板聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，科創(chuàng)板堅守“硬科技”定位，北交所則致力于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，形成各板塊相互補充、協(xié)同發(fā)展的格局。另一方面，加大對企業(yè)通過首次公開發(fā)行股票（IPO）、再融資、并購重組等方式進行股權(quán)融資的支持力度，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。對于高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)等，在融資審核、發(fā)行定價等方面給予適當傾斜，助力其快速發(fā)展。此外，積極發(fā)展債券市場，豐富債券品種，如公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持型證券（ABS）等，滿足不同主體的融資需求。完善債券發(fā)行、交易、托管、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高債券市場的流動性和效率。加強對債券市場的監(jiān)管，防范債券違約風險，維護債券市場的穩(wěn)定。

同時，分立發(fā)行和交易市場結(jié)構(gòu)，提升資本市場定價效率。一方面，平衡一二級市場定價機制，使一級市場發(fā)行定價更加合理反映企業(yè)價值和市場供求關(guān)系。規(guī)范新股發(fā)行詢價、定價、配售等環(huán)節(jié)，避免出現(xiàn)一級市場定價過高、二級市場破發(fā)等現(xiàn)象，保護投資者利益。另一方面，加強一二級市場監(jiān)管協(xié)同，建立健全跨市場監(jiān)管機制，防止監(jiān)管套利行為。對于一級市場的發(fā)行、承銷等行為與二級市場的交易、減持等行為進行統(tǒng)籌監(jiān)管，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，維護市場公平公正的秩序。此外，合理調(diào)控一二級市場的供給與需求，根據(jù)二級市場的承受能力，科學安排一級市場的發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模，避免過度融資對二級市場造成沖擊。引導(dǎo)二級市場資金合理流向一級市場，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展，形成一二級市場相互促進、良性循環(huán)的局面。

以全面提高上市公司質(zhì)量和投資者水平為保障，穩(wěn)定市場秩序。高質(zhì)量上市企業(yè)與高水平投資者是資本市場投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)揮的堅實基礎(chǔ)，既增強市場吸引力，也為經(jīng)濟持續(xù)增長與創(chuàng)新提供支撐。雙管齊下提升二者質(zhì)量與水平，可夯實市場運行微觀基礎(chǔ)，降低信息不對稱，進而提升定價效率、穩(wěn)定交易秩序，為“十五五”時期投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)揮筑牢保障。

針對融資端，要全面提升上市公司質(zhì)量，強化源頭把控，健全常態(tài)化監(jiān)管機制。一方面，把好資本市場“入口關(guān)”，嚴格上市審核標準，構(gòu)建“能進能出”的良性生態(tài)。在入口端，加大股票發(fā)行環(huán)節(jié)現(xiàn)場檢查和督導(dǎo)力度，重點核查業(yè)績異常增長等可疑情形，嚴防企業(yè)“帶病闖關(guān)”；對債券發(fā)行人實施分類監(jiān)管，聚焦已違約及高風險主體，嚴格落實“申報即擔責”原則，從源頭遏制風險傳導(dǎo)。在出口端，完善退市后持續(xù)監(jiān)管與風險處置機制，明確退市企業(yè)信息披露、剩余資產(chǎn)處置等規(guī)范。另一方面，強化上市公司內(nèi)控建設(shè)與監(jiān)管協(xié)同，筑牢信息披露基石。倡導(dǎo)上市公司在內(nèi)部控制體系方面建立健全內(nèi)部審計制度，加強對財務(wù)報表真實性和準確性的審核，確保信息披露的質(zhì)量。同時健全常態(tài)化監(jiān)管機制，加大對財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為的打擊力度，壓實控股股東與管理層的合規(guī)責任。此外，在監(jiān)督“關(guān)鍵少數(shù)”方面，嚴格執(zhí)法與監(jiān)管，加大對違法違規(guī)行為的查處力度，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、違規(guī)減持等違法行為，提高違法成本，發(fā)揮有效的震懾作用。嚴格限制大股東，尤其是控股股東、實際控制人減持行為，并責令違規(guī)減持主體重新購回減持股份、上繳差價。通過嚴格的限制措施，促使大股東在減持時更加審慎地考慮公司長遠發(fā)展和中小投資者利益。

針對投資端，要提升投資者專業(yè)素養(yǎng)，夯實市場理性運行基礎(chǔ)。一方面，開展多層次投資者教育，提升個人資金精準化賦能水平。依托交易所、證券公司等機構(gòu)的一線服務(wù)優(yōu)勢，按投資者風險承受能力、投資經(jīng)驗實施分層培訓(xùn)，針對專業(yè)投資者則需強化行業(yè)分析方法、財務(wù)指標解讀等進階內(nèi)容的培訓(xùn)。利用短視頻平臺開發(fā)“典型違規(guī)案例拆解”“財報解讀實操”等互動課程，解決中小投資者“看不懂、學不會”的現(xiàn)實痛點。另一方面，強化信息披露的可讀性與針對性，降低投資者信息獲取成本。將年度報告中的核心財務(wù)數(shù)據(jù)、重大事項影響轉(zhuǎn)化為可視化圖表與通俗說明，避免專業(yè)術(shù)語堆砌。鼓勵第三方機構(gòu)開發(fā)信息聚合工具，幫助投資者快速抓取關(guān)鍵信息，緩解信息不對稱帶來的決策困境。此外，引導(dǎo)投資者樹立理性投資理念，培育長期投資、價值投資文化，從根本上減少非理性交易行為對市場秩序的干擾。通過媒體平臺常態(tài)化宣傳“追漲殺跌”“炒小炒差”的典型風險案例，將社?；稹⒈ｋU資金等機構(gòu)的長期投資業(yè)績作為正面樣本解讀，強化“短期波動不改變長期價值”的認知。證券公司在客戶服務(wù)中應(yīng)履行“適當性匹配”義務(wù)，對頻繁短線交易的投資者進行風險提示，引導(dǎo)其結(jié)合自身資金用途與風險偏好制定投資計劃，從行為源頭上減少非理性交易對市場秩序的沖擊。

以推動金融工具創(chuàng)新和常態(tài)化使用為著力點，促進投融資功能相協(xié)調(diào)。創(chuàng)新型金融工具是實踐層面促進資本市場投融資功能相協(xié)調(diào)的重要驅(qū)動力。當前，我國資本市場產(chǎn)品的同質(zhì)性問題相對突出、差異化小。“十五五”時期，應(yīng)豐富創(chuàng)新型金融工具供給并夯實應(yīng)用基礎(chǔ)，幫助資本市場投融資主體更有效地應(yīng)對風險，減少市場波動。

在完善資本市場定價功能方面，要重點聚焦二級市場的定價工具供給。一方面，建立由人力資本計股的無面值股票機制。已有的面值股票在一定程度上忽略了人力資本在培育新質(zhì)生產(chǎn)力中的價值貢獻，人力資本價值實際上成為資金股東的一種利益讓渡，不利于精準評估人力資本價值，也不利于協(xié)調(diào)資金股東與人力資本所有者之間的利益關(guān)系。在公司注冊資本不變的條件下，通過增加人力資本的股份來實現(xiàn)人力資本價值，有利于激勵研發(fā)團隊的研發(fā)積極性。另一方面，在推廣人力資本計股無面值股票的基礎(chǔ)上，擴大創(chuàng)新權(quán)益工具覆蓋范圍。鼓勵企業(yè)發(fā)行可交換債券、附認股權(quán)證公司債等“股債結(jié)合”產(chǎn)品。此外，豐富衍生品體系，完善股指期貨、期權(quán)等工具的合約設(shè)計與交易機制，推動其與現(xiàn)貨市場協(xié)同發(fā)展，提升價格發(fā)現(xiàn)效率。探索推出基于新興產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)的特色定價工具，增強市場對不同類型資產(chǎn)價值的定價能力，為投融資雙方提供更精準的價格參考。

在完善資本市場資金配置方面，要健全長期資金配置工具體系。一方面，完善制度框架與基礎(chǔ)設(shè)施，夯實創(chuàng)新型金融工具常態(tài)化使用基礎(chǔ)。加快修訂《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國期貨和衍生品法》等法律法規(guī)，明確互換工具的法律屬性和交易規(guī)則，將現(xiàn)行互換便利操作中的質(zhì)押品范圍動態(tài)調(diào)整、風險指標豁免等靈活機制納入長期制度安排。參考美聯(lián)儲推出定期證券借貸便利工具（TSLF）的相關(guān)經(jīng)驗，制定標準化操作指引，簡化審批流程，允許符合條件的機構(gòu)自主申請額度，實現(xiàn)“按需使用、動態(tài)調(diào)整”。另一方面，優(yōu)化市場基礎(chǔ)設(shè)施與清算機制。依托上海清算所等現(xiàn)有平臺，完善標準利率互換集中清算體系，擴大參與者范圍至中小銀行、信托公司和境外機構(gòu)，降低交易對手方信用風險。同時，推動做市商制度創(chuàng)新。設(shè)立專項做市商激勵基金，對提供雙邊報價、維持市場流動性的機構(gòu)給予交易手續(xù)費減免和風險資本優(yōu)惠。鼓勵商業(yè)銀行、證券公司聯(lián)合組建做市商聯(lián)盟，針對超長期限互換和掛鉤等新品種提供持續(xù)報價，縮小買賣價差。優(yōu)化做市商評價體系，將報價質(zhì)量、市場覆蓋率等納入機構(gòu)分類監(jiān)管指標，形成正向激勵。此外，大力發(fā)展不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）、私募股權(quán)基金、養(yǎng)老目標基金等，拓寬長期資金進入資本市場的渠道。優(yōu)化工具的運作機制與退出路徑，降低長期資金的流動性風險，引導(dǎo)資金向基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域傾斜，實現(xiàn)長期投資與長期融資的有效對接。

（本文系國家社會科學基金重點項目“中國資本市場韌性的影響因素、測度與提升路徑研究”和國家社會科學基金重大項目“新發(fā)展格局下提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展研究”的階段性成果，項目編號分別為：21AJL012、21&ZD111）

注釋

[1]《受權(quán)發(fā)布｜中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》，2025年10月28日，https://www.news.cn/politics/20251028/08920d9f557c432e99459f8f468504db/c.html。

[2]劉健鈞：《構(gòu)建保障資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的運行機制》，《人民論壇·學術(shù)前沿》，2025年第8期。

[3]F. J. Fabozzi and P. P. Drake, Finance: Capital Markets, Financial Management, and Investment Management, New York: John Wiley & Sons, 2009.

[4]王國剛、羅煜、孫增：《建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制研究——以A股市場為例》，《中共中央黨校（國家行政學院）學報》，2025年第3期。

[5]胡海峰、宋肖肖、竇斌：《打造有韌性的中國資本市場》，《理論探索》，2021年第2期。

[6]根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫對資本市場投資資金的分類，我國資本市場各類投資基金主要分為股權(quán)融資、保險資金、社保與養(yǎng)老金、公募基金和外資資金，除去外資資金，“十四五”時期股權(quán)融資、公募基金、保險資金、社保與養(yǎng)老金四類資金按次序新增規(guī)模分別為5.02萬億元、10.53萬億元、2萬億元、5.3萬億元，加總約為22.85萬億元；“十三五”時期四類資金按次序新增規(guī)模分別為7.76萬億元、4.8萬億元、1.08萬億元、2.2萬億元，加總約為15.84萬億元；46.67%的增長比例根據(jù)上述數(shù)據(jù)計算得出。

[7]《證券日報：中國中長期資金入市潛力大，更多險資、社?；鹩型胧小?，2024年1月24日，https://finance.sina.com.cn/jjxw/2024-01-24/doc-inaepxcz7094712.shtml。

[8][10][11][12]《透過數(shù)據(jù)看“十四五”答卷：資本市場投融資新生態(tài)加速形成》，2025年6月11日，https://www.peoplecen.com/html/2025/jinr_0611/19985.html。

[9]根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，2021至2024年累計IPO募資分別為5367億元（2021年）、5869.66億元（2022年）、3418億元（2023年）、673億元（2024年），疊加2025年上半年募資380億元，五年累計約1.57萬億元；2016至2020年累計IPO募資分別為1496億元（2016年）、2301億元（2017年）、1378億元（2018年）、2532億元（2019年）、4793億元（2020年），五年累計約1.25萬億元；結(jié)合股權(quán)總?cè)谫Y規(guī)模數(shù)據(jù)，“十四五”期間IPO占比為31.28%（1.57／5.02），“十三五”期間IPO占比為16.45%（1.25／7.60）。

[13]《中國人民銀行：截至6月末已有288家主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券約6000億元》，2025年7月14日，https://www.cnfin.com/hb-lb/detail/20250714/4268005_1.html。

[14]楊子暉、張平淼、林師涵：《股票市場與債券市場的風險聯(lián)動與預(yù)測研究——基于機器學習的前沿視角》，《金融研究》，2024年第1期。

[15]《科創(chuàng)債年內(nèi)發(fā)行已超8893億元》，2025年6月20日，https://finance.china.com.cn/kc/20250620/6250931.shtml。

[16]《上市僅兩天 科創(chuàng)債ETF整體規(guī)模逼近千億元》，2025年7月21日，https://app-web.chnfund.com/jx/202507/t20250721_4513102.html。

[17]《我國REITs市場總市值破2000億元 產(chǎn)品數(shù)量為亞洲第一》，2025年6月21日，https://finance.cnr.cn/gundong/20250621/t20250621_527222603.shtml。

[18]《財經(jīng)聚焦｜落地逾7個月，支持資本市場的兩項新工具有何進展？》，2025年5月28日，http://www.xinhuanet.com/fortune/20250528/6e9558fcfc554daeb83f3164597967e0/c.html。

[19]《股市特別報道·財經(jīng)聚焦｜股票回購增持再貸款超1200億元，龍頭公司占比超四成》，2025年5月18日，https://stock.10jqka.com.cn/20250518/c668241802.shtml。

[20]譚小芬：《提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的水平》，《人民論壇·學術(shù)前沿》，2025年第8期。

[21]林晚發(fā)、郭雅婷、楊大宇等：《債券注冊制實施與市場高質(zhì)量發(fā)展：以取消債券余額比例上限為視角的分析》，《經(jīng)濟研究》，2025年第3期。

[22]張占斌：《建設(shè)金融強國迫切呼喚強大的資本市場作支撐》，《人民論壇·學術(shù)前沿》，2025年第8期。

責 編∕包 鈺 美 編∕梁麗琛

Improving the Capital Market Function with

Coordinated Investment and Financing:

A Review of the 14th Five-Year Plan and

Prospect for the 15th Five-Year Plan

Hu Haifeng

Abstract: Investment and financing are two inherent aspects of capital transactions. Enhancing the capital market function featuring coordinated investment and financing plays a crucial role in facilitating the virtuous cycle of the capital market. During the 14th Five-Year Plan period, China's capital market delivered notable outcomes in fulfilling its investment and financing functions: it expanded in scale while advancing structural optimization; technology-driven enterprises emerged as the primary players in investment and financing, fueling the upgrading of industrial structure; the synergy between equities and bonds was strengthened with the improvement of supporting financial products; and breakthroughs in innovative tools contributed to the revitalization of existing stock resources. Nevertheless, challenges remain, including inadequate basic systems and regulatory frameworks, as well as structural imbalances between the investment and financing sides, which have constrained the improvement of capital allocation efficiency. Looking ahead to the 15th Five-Year Plan period, it is essential to adopt a holistic approach encompassing measures such as refining the capital market's basic systems and rule of law, advancing the coordinated development of the investment and financing sides, and comprehensively enhancing the quality of listed companies and the professionalism of investors. These efforts will further improve the capital market function with coordinated investment and financing.

Keywords: capital market, coordinated investment and financing, real economy, financial structure